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银行因为资金成本已经很低(存款利率)

时间:2018-07-13 06:40 来源:未知 作者:admin 阅读:

  伴随14、15年的试点范围放开、审核制转注册制/备案制,以及预期中16年的不良资产证券化开启、发行资格进一步放开,我们认为16年ABS相关的互联网金融领域创业会有一个爆发。

  从发行规模额度限制上:之前是以试点形式展开,试点有500亿的额度限制,13年底试点总额度规模放开到4,000亿,15年5月,新增5,000亿规模。15年末,伴随多家商业银行获得发行资格,资金规模也被全面放开。

  从流程审核上:之前是审核制,14年11月,银监会、证监会由审核制转化为备案制,15年4月,央行发文将审核制转化为注册制。

  从发行资格上:15年,多家商业银行发行资格获批;未来,中小商业银行,甚至其他机构(例:互联网公司)也可能获得发行资格,从而产生一批新的资产配置平台。

  A.16年不良贷款证券化开启意义:多风险层级的产品入市,推进ABS利率市场化;大规模资产被盘活,银行不良贷款率虽然只有1.67%,但体量大,1.3万亿,已经是现有资产支持证券的2倍。

  B.刚性兑付逐渐取消担保并非政策限制,只是旧环境下的行为,目前在逐渐取消。

  C.投资者门槛降低目前对个人投资者并无明确禁止,只是有投资门槛要求,每次1万笔(100万元),趋势是门槛会越来越低、购买方式会越来越灵活;15年6月RQFII资金参与认购投资,标志海外基金入场。

  A.企业融资需求增强15年开始,企业负债率提高、经营状况恶化,通过资产证券化融资需求增强。

  B.个人消费金融相关资产证券化条件更为成熟互联网在生活领域的渗透,让更多消费可资产化;循环结构设计得到更广泛应用,有效解决个人消费贷款因数额小、周期短、早偿风险高而较难证券化的问题;互联网技术渗透为机构提供可以实时抓取的系统,让资产池更好确定。

  (本章节数据来源:ABS试点发行规模来自公开信息,国务院公布;银行不良贷款率1.67%、不良贷款余额1.3万亿为15年4Q数据,银监会发布)

  广义的ABS(资产证券化)是一种类债权的可交易证券以基础资产(特定资产组合或特定现金流)为支持,以类似债券的形式发放,形成的一种可交易证券。

  A.发行ABS的主要参与方包括:原始债务人、原始权益人、发起人、SPV、投资者。原始债权人通常也是发起人,SPV通常也是受托管理人。以一个一年期的学生分期类ABS为例,如下:

  在国内,信贷ABS是通过银行和信托发,即银行和信托担任SPV和受托管理人。企业ABS是通过券商发,是企业和券商共同成立“专项计划”,这个“专项计划”充当SPV的角色,所以发行方是企业+券商,承销方是券商,此外,券商还充当受托管理人。

  B.发行ABS的一般流程:发起人将现金流收偿权出售给SPV。SPV进行产品设计、资产筛选、报备、发行。这中间,专业机构提供专业服务,会计师事务所进行资产审查,给出是否出表等的建议;律师事务所出具法律意见;专业评级机构进行资产评级。最后,投资者进行认购。一个专项计划首次发行流程通常需要3-6个月。

  C.哪些基础资产适合用来做ABS?通常来说,标的资产越丰富、越分散的资产池,越适合做基础资产。比如个人借贷,因为借贷的个人很多,不会因为一个人的违约对整个资产池造成影响。我国现阶段ABS的基础资产还是以公司&机构贷款为主,个人很少,这个结构是不合理的在美国个人贷款占80%以上市场份额(住房贷款中,个人住房贷款占80%以上;非住房贷款中,消费贷款占到约90%)。

  另外,好的基础资产还需要有可预测的现金流。比如房产按揭、房租、消费分期,资金流入从时间和金额上都是稳定的、可预期的,不像做生意,容易受市场波动影响。

  再有,发行额度与资产包最好控制在一定比例,通常是10%。比如阿里15年与中金发行的这一期ABS,资产包是阿里小贷200亿的中小企业贷款,ABS的发行额度是20亿。

  D.ABS的发行规模:互联网公司发行的ABS资金规模从几亿到几十亿不等。阿里从13年开始,分别与东证资管、中金累计发行阿里小贷ABS共85亿;京东白条ABS是8亿;宜人贷2.5亿;分期乐2亿。

  (本章节数据来源:美国贷款结构来自公开信息整理;发行额度与资产包比例来自访谈及公开信息,综合整理;互联网公司ABS发行规模来自各个专项计划信息公布,整理;融资打包成本来自访谈调研;券商佣金来自访谈、wind检索)

  ABS的意义在于把低流动性资产转化为高流动性的证券,将企业的未来资产进行提前变现和转移分拆,从而满足融资和风险释放的需求。

  - 对于发行方来说,多了一种资产配置的方式,同时可以丰富自身金融产品。银行因为资金成本已经很低(存款利率),销售ABS的佣金也不高,所以动力不足;券商积极参与,核心是为了获得多元化资产,笼络住投资客户(因为现阶段其他债券都不好卖),也带有“占位”的心态,佣金收入倒不是主要原因,因为很少。

  1.基于基础资产。传统资产质地排序:在中国住房地产贷款是优质资产,违约率仅0.3%,而美国是风险资产,7.6%不良率。

  新兴资产VS传统资产:阿里小贷、分期乐基于电商借款、学生分期,比较新,市场对其预期风险较高,优先级产品利率高达5%,而普通金融机构的优先级产品利率仅3%。

  2.基于权益分配优先级。现金流优先分配的,风险低,收益也低,产品利率优先级劣后级权益级。

  基础资产:阿里小贷对其平台客户的小额贷款形成的债权。由于阿里很强势,证券方也不知道资产池具体有哪些资产。主体贷款业务:小额贷款100万元以下。

  产品类型:优级:次级=9:1,9倍杠杆(对比:银行贷款不得超过其资本净额的50% 1.5倍杠杆)

  发行方式及金额:一次审批、分次发行每期10亿,15年已发放2期,合计20亿。13年就以类似方式与东方证券以“东方资管-阿里巴巴专项资产管理计划”发放10期,每期5亿,合计50亿。

  发行结构设置:1+1循环购买基础资产。即基础资产回收款将循环购买蚂蚁微贷的合格资产,第12个月后为分配期。目的:解决期限错配问题,更好地满足电商平台上小微企业的资金需求节奏(每笔几周-半年)。

  有别于阿里小贷,宜人贷是发行方,不是原始权益人它不以自有资产进行证券化;

  分期乐的公司特征:年轻、轻资产。年轻:13年成立。轻资产:注册资本1亿(对比:传统做ABS公司注册资本百亿)。交易规模:15年120亿,预计16年数百亿。

  分期乐是基于阿里和宜人贷中间,现阶段是基于自有资产切入,未来应该会结合旗下桔子理财(P2P),向平台发展即只是发行方,不是原始权益人,原始权益人变成C端出资人。

  5月18日,长春路派出所相关负责人介绍说,目前具体涉及多少金额还在统计,但已经成立联合调查组对此事展开调查,并以诈骗罪进行立案并对史某滨进行网上追逃。针对此事,本报将持续关注。

  我国目前还处于ABS发展初期,各类ABS品种以试点的形式陆续出现,衍生品还没发展起来。资产未经包裹的情况下,如果信息披露得当,风险是相对低的。

  但ABS发展到一定阶段,会被再次包裹形成新的金融产品即ABS衍生品。美国很多ABS衍生品,包裹层级已经多达4级。

  ABS衍生品的风控在国内国外都是一个待探索的命题。“引爆2008年全球金融危机的美国次级贷款证券化产品,其问题的核心在于西方评级机构采用的评级方法不能正确揭示证券化产品的信用风险,而不是产品本身”。

  国外次贷产品评级考量因素是违约率、违约概率、损失率、回收率等。问题在于,这种考量方式无法真正地揭示产品偿债来源的风险层层包裹之后,不知道底层的基础资产是什么。

  业务:资产证券化相关的资产评估、模型研发、信贷分析、产品开发、交易设计、风险定价,以及相关的信息咨询、软件开发、系统集成等服务。

  服务对象:B端大型电商平台、物联网平台、国内及本地有融资需求的大型机构等。

  看重的机会:机构间的场外资产证券化交易市场,盘活信贷资产。除了大投行,市场需要公共平台提供服务。目前很多中小银行还没有承销资格,企业资产证券化也会释放出更多需求。

  股东:腾讯、金圆集团、大公国际信用评级规则制定、永安金控。股权分散,没有绝对控股的大股东。

  体量占比大。阿里总额高达85亿元的发行规模中有69亿元可在深交所转让,占到了在深交所所有挂牌交易的ABS总额(488亿元)的14%。

  风险隔离越来越完善。破产隔离:将证券化的资产与原始权益人进行破产隔离使得一些本身经营状况不好或知名度不高的企业能通过证券化的方式获得资金。

  利率仍然高预期风险高。优先级ABS的产品收益率:阿里、分期乐ABS均在5%,而传统金融机构仅2%-4%。高收益反映出市场对其风险预期仍比较高,未来伴随市场认知增强/实际风险降低,会进一步降低。

  资产配置。代表:宜人贷。资产证券化作为一种资产配置的方式,未来新型资产配置平台。

  第三方风控。代表:厦门国金。包括规则制定、信息披露、信用评级以前这一块是缺失的,因为:规模太小;基本都是银行产品,风险小;基本不流通,也不to C,不涉及信用评级和信息披露。

  产品信息平台。产品品种还不够丰富。ABS这一单一品类的信息平台可能也起不来,更多只会是大平台下的一个垂直分类。

  我们认为,目前创业公司的主要机会在资产配置和第三方风控,核心能力在风险管控上。专业服务领域可能也会有一些小的机会,关键看能否用标准化方式解决/互联网技术渗透的影响。


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